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苹果还也会有更加大下行空间,为何苹果金立卖

发布时间:2019-09-22 23:36编辑:澳门新葡萄娱乐浏览(72)

    原标题:“万亿Club”的苹果,亮起红灯了吗?

    作者:Victor Dergunov,美股研究社,公众号:meigushe,关注加入美股交流社群,和群内大神一起探讨哦

    为什么苹果iPhone卖得越来越贵利润率却下滑了?

    2018-12-13 | 来源:互联网 | 热度: | 评论:0导读: 据外媒报道虽然这些年来苹果iPhone一部比一部贵,但iPhone低配版的利润率实际上却下降了,因为它蕴含了更多的技术,采用了更高质量的物料。 以下为腾讯科技编...

    据外媒报道虽然这些年来苹果iPhone一部比一部贵,但iPhone低配版的利润率实际上却下降了,因为它蕴含了更多的技术,采用了更高质量的物料。

    澳门新葡萄娱乐,以下为腾讯科技编译整理的原文内容:

    苹果在iPhone业务上赚取了巨额利润。Canaccord Genuity的估计数据显示,尽管iPhone在所有智能手机出货量中的占比不到20%,但整个市场利润的87%却被iPhone吸走。

    但鲜为人知的是,在过去十年中,随着iPhone硬件变得越来越复杂,苹果智能手机的毛利率实际上却下降了。硬件成本分析公司TechInsights提供的iPhone组件成本分析资料显示,之前大多数新款iPhone低配版的毛利率可达74%,现在已经降至了60%左右——虽然从2017年999美元的iPhone X开始,苹果公司把iPhone的定价推升到了一个新的高度。

    当下业界对iPhone利润的看法两极分化,部分原因在于苹果智能手机业务在发生变化,以及该公司提到的一个计划。本月早些时候,苹果表示将不再披露iPhone和其他设备的单位销售情况,不过仍会披露每台设备带来的营收。苹果表示,对于衡量公司业务健康状况来说,单位数据的相关性比较低。

    有些人觉得苹果此举很可疑,可能是想将大家的注意力从iPhone业务的一个明显趋势上转移开。这个趋势就是,iPhone业务的增长不再来自于饱和市场中的用户购买更多手机,而是由于iPhone价格升高了。在2018财年,苹果销售了逾2.17亿部iPhone,与去年同期持平,比2015年iPhone销量创下的峰值低了6%。与此同时,iPhone的价格却在节节高升,所以一些人认为,苹果公司正在加大用户收割力度,从飙升的定价中获取巨额利润。

    苹果手机的成本,红线为利润率,灰条为零售价,粉红条为估算的物料成本

    但上图显示,个别手机的利润率实际上已经在随着时间的推移而下降 —— 至少对于存储量最小的iPhone是这样。

    据TechInsights估计,2009年7月发布的iPhone 3GS零售价为599美元,组件成本为182.89美元,利润率高达74%。自2017年iPhone 8发布以来,低配版iPhone的利润率已降至60%左右。

    组件成本升高的一大原因是:苹果的手机配备了更多零件。例如iPhone X有两块主板,而不是一块。由于有用户投诉iPhone 6容易弯曲,苹果公司开始改用高端铝材,并最终使用了“外科级”的不锈钢来制造iPhone XS和XS Max。

    “苹果公司将越来越多的组件塞入到手机里,”TechInsights的成本分析经理艾尔o科斯基(Al Cowsky)说。 “这不仅导致手机的设计变得更加复杂,而且成本也高了。”

    利润最低的iPhone是苹果的低端手机,比如iPhone SE。TechInsights的数据显示,iPhone SE在2016年3月发布时,起价为399美元,而它的组件成本为186.70美元,利润率仅为53%。苹果今年9月推出最新款iPhone时,并没有新的iPhone SE亮相。

    苹果发言人拒绝对此置评。

    关于TechInsights的分析,要注意的是,该公司通过分析设备内部的零件并把内存等组件的市场价格加总来估算成本,但它并不知道苹果从供应商那里购买这些组件的价格。苹果高管过去一直对此类分析的准确性不屑一顾。苹果CEO蒂姆·库克在2015年的一个财报电话会议上曾回答过一个关于这种分析的问题,当时他告诉投资者:“我从来没有见过哪个分析稍微靠谱一点。”

    而且这张图也没有反映出高配版iPhone带来的更高的利润率——高配版的存储容量更大,定价也就更高。例如对于iPhone XS Max,TechInsights估计512G高配版比64G低配版的成本约高出70美元。但是前者的定价是1449美元,比后者高出了350美元。(TechInsights没有对高配版的成本进行具体估算。)

    “苹果在这上面赚翻了,”科斯基说。

    值得注意的是,即使利润率有所下降,但在iPhone X这样的价格比较贵的手机上,苹果公司的毛利润 (每部手机零售价减去成本得出的金额)却大幅增加了。

    苹果公司的业务整体来看仍然是健康的。虽然最近的财报发布之后,苹果股价有所下跌,但也仍然是世界上市值最高的上市公司。在2018财年,苹果的营收增长了16%,达到2660亿美元,其中1670亿美元来自iPhone业务。该公司服务部门产生的营收为370亿美元,比去年增长24%,略快于18%的iPhone营收增长。

    苹果的利润依然令人眼红。2018年该公司的净收入增长了23%,达到595.3亿美元。尽管硬件的利润率在下降,但苹果分析师兼Loup Ventures管理合伙人吉恩o蒙斯特(Gene Munster)表示,该公司正在通过从服务部门(包括iTunes、苹果音乐和iCloud等)获得更多利润来抵消这一趋势。

    “从盈利能力的角度来说,iPhone的重要性在过去五年中有所下滑,” 蒙斯特说。

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    一度刷屏各大媒体头版头条的首个“万亿club”成员苹果公司,股价自进入九月以来一路回落。苹果股价就此到顶了吗?

    摘要

    在科技行业有多年工作经验的Rohit Chhatwal分析指,苹果公司的营业利润率已经连续11个季度回落,除非苹果能降低材料成本,不然其盈利能力将持续降低。

    自去年12月底以来,苹果股价已经飙升了50% 以上。

    他还提到苹果公司除了营业利润率外,其他估值指标也亮了红灯。

    然而,最近的收益报告显示,利润率、收入和利润可能会继续下降。

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    苹果目前的预期市盈率可能高于分析师普遍预期。

    (苹果公司六月来的股价,图表来源:investing.com)

    事实上,到2020年,苹果的每股收益只有10美元左右,这使得收入增长不断下滑的苹果的预期市盈率达到了20倍左右。

    盈利能力亮红灯

    随着利润率、销售额和利润的下降,股票的市盈率应该会更低。 我预计股价将从目前水平再下跌15%。

    近十一个季度以来,苹果公司营业利润率同比下滑。在最近一次季报中,苹果公司营业利润率为23.68%,而2015年二季度时该数据为28.39%。换句话说,在过去三年,苹果的营业利润率下降了471个百分点。

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    本周,苹果将发布其新产品,Chhatwal援引相关分析报告指,苹果的三款新手机定价将会有所降低。除非苹果干能有效削减其材料成本(BOM),他认为苹果的利润率将进一步下降。因此Chhatwal认为,在诸多基本面表现不佳的情况下,市场上看多苹果的情绪将会有所减弱。

    从12月27以来,苹果股票一直表现优异。 从那时起,该公司股价已经上涨了50% ,几天前达到215美元左右的高点。

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    (苹果同比营业利润率持续下降,图片来源:苹果报告,YCharts)

    然而,苹果在全球智能手机市场的份额正在萎缩,由于 iPhone 销量下滑和竞争加剧,公司的利润率正在被压缩。 这让我相信,苹果可能不得不降低 iPhone 的价格,以便更好地与更便宜的竞争对手竞争。

    仔细分析这组营业利润率数据:

    此外,我认为最近的收益报告并不好,公司在未来几个季度可能会让投资者失望。技术图像看起来也很弱,从这里我们可以看到另外15-20%的修正。

    一季度:2015 = 31.51%; 2016 = 27.67%; 2017 = 26.65%; 2018 = 26.00%; 共下降551百分点;

    二季度:2015 = 28.39%; 2016 = 23.86%; 2017 = 23.71%; 2018 = 23.68%; 共下降471百分点;

    三季度:2015 = 28.39%; 2016 = 25.10%; 2017 = 24.95%; 共下降344百分点;

    四季度:2015 = 32.50%; 2016 = 31.86%; 2017 = 29.81%; 2018 = 29.76%; 共下降274百分点。

    苹果收入: 不太好

    这波利润率下降趋势在近期苹果iPhone新款发布时,也依然存在。虽然新款苹果手机提高了苹果产品平均售价(ASP),但是材料成本也随之上涨。

    此外,值得一提的是,在去年的增长恐慌期间,苹果的预期已经大幅下调,所以这个预期数字并不难超过。

    iPhone X售价$999创苹果手机历史新高,但是其材料成本也是最高的。Chhatwal援引相关数据指,$999的iPhone X的材料成本为$370.25,也就是零售价的37.06%。与之相比,iPhone 7的售价为$649,材料成本为$224.80,占售价34.63%。因此,iPhone X虽然售价高,但是带来的利润率却降低了。

    季度业绩:

    “服务”板块的成长经常是苹果多头的论据。然而,Chhatwal指出,其中增速较快的苹果音乐利润率要低于苹果的其他产品或其App商店。北美在线音乐巨头Spotify的毛利率在21%左右。Chhatwal援引相关研究指,苹果音乐近期的毛利率仅在15%。因此,他认为苹果服务业务比重的增加反而会拉低公司整体的利润率。

    苹果公司的每股收益超出预期的增长10美分,为2.46美元,而每股收益为2.36美元。

    下一轮苹果新品发布后,利润率并不会改善

    尽管略有起色,每股收益同比下降了10%以上。

    在下一轮新品发布会上,苹果预计发售三款新手机,其中包括新版5.8英寸屏幕的iPhone X,及6.5英寸屏的plus版。不过最受瞩目的还是LCD版本的低价版iPhone,拥有6.1英寸屏幕,大多数分析师预测这款手机将定价在$700之内,而这款也被认为是这一波新品的销售主力。

    苹果的营收也略有增长,为580.2亿美元,而预估为573.7亿美元。

    Chhatwal强调,除非苹果可以降低新款手机的材料成本,不然该公司的利润率将会跳水。去年,iPhone 8的材料成本为$247.51。

    收入同比再次大幅下降,从611亿美元降至611亿美元,同比下降5%。

    他预测,如果苹果把材料成本涨幅控制在5%,那么新款6.1寸手机的材料成本将为$260,如果新款售价保持在$699,那么材料成本占售价比重将达40%。

    或许苹果最重要的衡量指标iPhone销量低于分析师预期,为52.20万部,而分析师预计为52.54万部。

    如果该预测成真,则意味着材料成本占比将越来越重,那么利润率则会持续下降。简单来说,苹果手机将越来越不赚钱。

    值得一提的是,苹果公司停止了报告 iPhone 的销售数据; 然而,iPhone 的年销售额在第一季度惊人地下降了17.33% 。

    因此他认为,苹果公司很难在这一波新品销售期阻止利润率下降的趋势。

    产品销售额从2018年第二季度的513亿美元大幅下降到2019年第二季度的466亿美元,同比下降9% 。

    其他指标也亮红灯

    这份报告中的一个亮点是服务年销售额从98.5亿美元增长到114.5亿美元。

    Chhatwal另外还提到,公司价值比自由现金流(EV/FCF)比值要比利润率还重要。而在这个指标下,苹果如今的估值是08年经济衰退以来的最高水平。

    毛利润同比增长一个百分点,从46% 增至47% 。这可能是由于服务收入占总收入的比例更高。

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    营业收入同比下降16% 。 营业利润率为29.6% ,略低于去年的30.1% 。

    (EV/FCF在历史高位,而股息率则在几次高分红后持续走低,图片来源:Rohit Chhatwal)

    净利润同比下降超过16% ,从138.2亿美元降至115.6亿美元。

    他认为,在2010时,苹果还能以苹果手机的高成长率合理化该公司的高估值,但是现在该公司并没有一个相似的销售驱动产品。并且,彼时该公司的销售额基数要比现在小得多,因此当时苹果手机的销售成长驱动效果也会如此大。而这样的效果在年销售额超两千五百亿美元的如今,苹果很难再次实现。

    苹果公司的收益报告显示,在大多数领域,其业绩都比去年差得多。iPhone 的销量基本上跌落悬崖,整个产品部门的收入明显下降。 此外,由于利润率同比下降,我们预计运营成本将上升。

    另外他提醒,苹果的服务业务的成长性虽然很强,但是其收入与电子产品销售收入比还相差甚远。在上个季度,服务收入为95亿美元,占苹果总收入的17.4%;而其他产品的收入为37亿美元,占总收入的6.9%。而这两块业务加起来的收入占总体比重也不超过25%。

    营收下降,一个比看起来更大的问题

    在他的这个假设状况下,苹果利润率在下降而估值水平却在历史高值,投资者对苹果股票的看空情绪将会上升。

    在我看来,苹果的盈利正在下滑,而且可能会远低于市场普遍预期。目前,市场普遍预计今年每股收益为11.49美元,明年为12.82美元。

    结论

    然而,随着苹果 iPhone 销量下滑、竞争加剧、定价 / 利润压力等因素,该公司的每股收益很可能接近分析师预期的最低水平。

    在Chhatwal看来,苹果的同比营业利润率已经持续下降11个季度。并且,苹果近期销售增速较快的几块业务如苹果音乐的利润率并不高,从而拉低了整体公司的盈利能力。与此同时,EV/FCF比率接近19,是近十年来的最高水平。

    目前,今年的较低端目标是10.71美元,明年只有9.75美元。 顺便说一句,明年的低端预期比今年低得多,这说明,一些分析师预计,销售额下降和利润率下降将对每股收益产生更大影响。

    此外,他不认为苹果会在此轮新机发布上大幅提高价格,而此前逐步抬价的策略虽然能提高产品平均售价,却不能对利润率提高有太大的帮助。

    据我估计,苹果今年的每股收益约为11美元,明年仅为10美元(顺便说一句,这高于低端估计)。 这意味着,苹果股票目前的预期市盈率可能在20倍左右,对于苹果这样的公司来说,这个价格太高了。

    长期投资者在寻找投资标的是,看中的是价值,而Chhatwal认为苹果公司日趋下降的利润率是该公司未来发展瓶颈的信号。

    那么,苹果的合理估值是多少?

    --END--返回搜狐,查看更多

    鉴于今年年度营收下降超过3% ,苹果的市盈率应该在15-17倍左右。 这使得苹果的目标价格在150-170美元左右。

    责任编辑:

    我不认为苹果的股价会跌至150美元,除非整体市场崩盘,但如果苹果的每股收益无法达到普遍预期,我们可能会看到股价回落至170美元。

    苹果面临的问题不仅仅是中国的关税问题

    苹果很大一部分销售额来自中国,销售额已经开始下滑。 同比销售额从130亿美元降至102亿美元,大幅下降近22% 。 由于竞争和定价的持续压力,在中国的销售额可能还会进一步下降。

    苹果面临的问题是,iPhone 和其他产品的销量可能会继续下滑,不仅在中国,在全球大部分地区也是如此。 日本的销售额基本持平,而欧洲和亚太地区的销售额则明显下降。

    或许更重要的是,大多数地区的利润率下降幅度超过了收入的百分比,这表明价格下降的压力。

    竞争是激烈的

    不可否认,iPhone 是一个伟大的设备,但它已经变得异常昂贵。 价格超过1000美元,处于高端市场,与三星旗舰设备竞争。 然而,三星有很多中低端手机主要在美国以外销售,而苹果没有。

    然而,在我看来,真正的竞争不是来自三星,而是来自中国的小米和华为生产的低成本、高质量的手机。 这些手机在世界许多地区都有销售,质量和性能都在不断提高,价格只是 iPhone 惊人的1000多美元价格的零头。

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    让我们来比较一下苹果的 iPhone XS Plus 和小米8

    在性能方面,小米与苹果的hexa core相比采用了octa核心处理器。两者都有256 GB的存储空间,显示大小基本相同。两者都有12 12mp的摄像头。小米的电池续航时间略好一些,小米有6GB的内存,而苹果只有4GB。

    所有其他特性虽然略有不同,但在性能方面基本相同。 不过,这里还有一个意外之处,那就是价格。 iPhone XS Plus 售价超过1000美元,而拥有类似功能的小米手机售价约为400美元,占iPhone XS Plus的1 / 4。

    中国手机正变得越来越好,而且价格只占iPhone价格的一小部分。 这就是为什么苹果的 iPhone 不仅在中国失去了市场份额,在世界其他许多地方也是如此。

    此外,这一趋势可能会持续下去,中国制造商可能会继续在全球智能手机市场上获得更大的市场份额。 因此,苹果处于一个困难的境地,因为近60% 的销售额来自于 iPhone。 苹果未来可能不得不降低价格,进一步压缩利润率,降低盈利能力。

    技术快照

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    不过,目前的技术面看来远谈不上乐观。该股似乎已经创下了一个较低的高点,现在可能会在此基础上经历更剧烈的回调。

    此外,该股在最近几周已经严重超买,此次回调可能使股价跌至170美元左右 ,较目前水平再跌15% 。

    结论

    苹果公司已经从去年12月的谷底走了很长一段路,在短短4个月内就跌了大约50% 。 然而,该公司最近的收益报告显示出其全球地位不断下降的迹象,尤其是在智能手机市场(占苹果销售额的近60%)。

    我认为分析师对明年的预期太高了,如果苹果公司的收入接近每股10美元,那么我和其他不那么乐观的分析师认为,苹果目前的预期市盈率可能是20倍,对于苹果这样的公司来说,这个价格太高了。

    此外,苹果的技术形象在这里看起来也是悲观的,因为苹果股票刚刚进入了一个较低的高点,苹果可能会从这里走低,在我看来170美元的范围,比目前的水平又下跌了约15%。

    本文作者:Victor Dergunov,美股研究社(公众号:meigushe)——旨在帮助中国投资者理解世界,专注报道美国科技股和中概股,对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们,转载请注明

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